投資要點(diǎn)
在當(dāng)前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，我們期待
(資料圖片僅供參考)
潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)， 23H2 將關(guān)注三大投資主線： ①首先關(guān)注季報(bào)超預(yù)期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等； ②其次關(guān)注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現(xiàn)，當(dāng)前首推估值具備性價(jià)比&業(yè)績(jī)具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/五糧液等； ③同時(shí)關(guān)注復(fù)蘇彈性主線：看好隨著消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇，需求&業(yè)績(jī)端彈性均較大的次高端酒，比如： 舍得酒業(yè)/山西汾酒/水井坊等。
23Q2 哪些酒企業(yè)績(jī)或超預(yù)期？
23Q2 白酒行業(yè)整體回款進(jìn)度較優(yōu)、庫(kù)存處于正常水平、批價(jià)總體穩(wěn)定，分價(jià)格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒較優(yōu)、次高端酒承壓。
回款進(jìn)度來(lái)看： 整體回款進(jìn)度表現(xiàn)較優(yōu)，高端酒及區(qū)域酒端午回款進(jìn)度均表現(xiàn)優(yōu)秀，次高端酒企端午回款進(jìn)度相對(duì)承壓。
庫(kù)存來(lái)看： 高端酒/區(qū)域酒庫(kù)存普遍仍處于正常狀態(tài)（前期陸續(xù)發(fā)貨，短期發(fā)貨對(duì)庫(kù)存水平影響不大）， 次高端酒庫(kù)存短期呈上升趨勢(shì)。 當(dāng)前部分酒企的高庫(kù)存原因?yàn)榫破髮?duì)增速有著一定要求（不斷發(fā)貨），產(chǎn)業(yè)端實(shí)際上仍處向上擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)動(dòng)銷消化有望逐步回落。
批價(jià)來(lái)看： 1） 短期： 受外部因素影響， 23 年主要酒企均采用“穩(wěn)價(jià)增量”舉措以錨定業(yè)績(jī)， 端午前后部分酒企批價(jià)略有波動(dòng)。 2）中期：由于大眾消費(fèi)升級(jí)仍在延續(xù)，因此白酒價(jià)格帶提升的中期趨勢(shì)不改，疊加醬酒擴(kuò)容，次高端仍為中期擴(kuò)容的主流價(jià)格帶。
基于以上，我們更新了酒企 2023Q2 盈利預(yù)測(cè)前瞻：
整體看： 主要酒企收入增長(zhǎng)中樞為 20%左右，費(fèi)用管控&低基數(shù)下部分酒企利潤(rùn)增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業(yè)績(jī)彈性。
個(gè)股看： 高端酒業(yè)績(jī)穩(wěn)健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略顯承壓）、區(qū)域酒表現(xiàn)普遍較優(yōu)， 其中迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒 23Q2 季報(bào)或有望超預(yù)期。
站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，應(yīng)該如何做推薦？
問(wèn)題 1： 23 年 VS22 年 10 月，白酒板塊調(diào)整原因及異同？
①外部原因：對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)，擔(dān)憂與經(jīng)濟(jì)存強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的白酒或面臨：終端需求不穩(wěn)&后期業(yè)績(jī)?cè)鏊俳邓俚惹闆r；
②內(nèi)部原因：高庫(kù)存&批價(jià)下行&產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加 23 年高目標(biāo)下，市場(chǎng)擔(dān)憂白酒
行業(yè)或迎拐點(diǎn)。
當(dāng)前白酒板塊處于預(yù)期底、估值具處于強(qiáng)性價(jià)比區(qū)間，且外部環(huán)境存在潛在催化劑、內(nèi)部環(huán)境中白酒庫(kù)存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價(jià)位帶銷量仍在恢復(fù)，因此我們對(duì)下半年仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀，看好 23H2 板塊彈性。
問(wèn)題 2：如何研判 23 年白酒行業(yè)特征？
①量：量的恢復(fù)和增長(zhǎng)仍然確定。短期量增為核心動(dòng)力，產(chǎn)品布局多元受益，酒企在擅長(zhǎng)的價(jià)位帶做增量，同時(shí)堅(jiān)定核心產(chǎn)品不動(dòng)搖，積極布局中長(zhǎng)期發(fā)展；渠
道提質(zhì)增量趨勢(shì)延續(xù)，頭部酒企經(jīng)銷商平均規(guī)模持續(xù)提升。
②價(jià)：價(jià)位短期升級(jí)動(dòng)力變差，但中期趨勢(shì)不改。主因： 1）高端酒： 22-25 年高端酒占比有望提升，引領(lǐng)整體噸價(jià)向上； 2）次高端：當(dāng)前外部環(huán)境處于復(fù)蘇通道、宴席消費(fèi)場(chǎng)景檔次仍在提升（當(dāng)前次高端價(jià)位宴席占比提升）、醬酒價(jià)格帶持續(xù)拉寬，均助力次高端在未來(lái)兩年仍將為擴(kuò)容最快的價(jià)格帶。
問(wèn)題 3：強(qiáng)性價(jià)比區(qū)間下， 23H2 差異化白酒投資策略？
在當(dāng)前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)， 23H2 將關(guān)注三大投資主線： ①首先關(guān)注季報(bào)超預(yù)期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等； ②其次關(guān)注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現(xiàn)，當(dāng)前首推估值具備性價(jià)比&業(yè)績(jī)具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/五糧液等； ③同時(shí)關(guān)注復(fù)蘇彈性主線：看好隨著消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇，需求&業(yè)績(jī)端彈性均較大的次高端酒，比如： 舍得酒業(yè)/山西汾酒/水井坊等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 高端酒批價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。
