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中郵證券有限責(zé)任公司楊維維近期對志邦家居進行研究并發(fā)布了研究報告《衣柜&整裝業(yè)務(wù)驅(qū)動成長，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心》，本報告對志邦家居給出買入評級，當(dāng)前股價為25.03元。

志邦家居(603801)
事件：
公司發(fā)布2023年半年度報告：
2023H1收入23.01億元，同比+13.04%；歸母凈利潤1.79億元，同比+13.66%；扣非后歸母凈利潤1.65億元，同比+17.10%。其中,2023Q2單季度收入14.95億元，同比+17.11%；歸母凈利潤1.28億元，同比+20.01%；扣非后歸母凈利潤1.21億元，同比+20.42%。公司收入穩(wěn)步增長，利潤端表現(xiàn)好于收入端。
受益于公司銷售增長及庫存周轉(zhuǎn)提升，2023H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.39億元，同比+55.28%，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。
此外，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃（草案），對共計413名激勵對象授予450萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為19.28元/份。業(yè)績考核目標為：以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023、2024年營業(yè)收入增長率分別為12%、24%；或凈利潤增長率分別達到12%、24%，即2023、2024年營業(yè)收入分別同比+12%、+11%；或凈利潤分別同比+12%、+11%。股權(quán)激勵草案，健全公司長效激勵約束機制，進一步調(diào)動組織積極性。
定制衣柜穩(wěn)步增長，木門及其他業(yè)務(wù)放量明顯
2023H1公司整體廚柜、定制衣柜、木門墻板、其他分別實現(xiàn)收入10.04、9.86、1.30、1.81億元，同比分別-1.28%、+18.20%、+76.01%、+63.75%，整體櫥柜業(yè)務(wù)同比略有下滑，而定制衣柜、木門墻板和其他業(yè)務(wù)均表現(xiàn)增長，其中定制衣柜增長穩(wěn)健，收入占比同比+1.87pct至42.86%。毛利率方面，2023H1公司整體廚柜、定制衣柜、木門墻板、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為39.24%、39.04%、17.87%、24.72%，同比分別-1.96pct、+3.65pct、+7.14pct、+10.22pct，除整體廚柜外，其他各業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升，主要得益于公司持續(xù)的降本增效舉措。
全渠道發(fā)展并進，整裝渠道收入靚麗
分渠道看，2023H1公司直營店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)及其他分別實現(xiàn)收入1.90、13.09、5.60、2.41億元，同比分別+12.85%、+5.48%、+18.16%、+59.13%；毛利率分別為69.15%、36.31%、33.29%、22.12%，同比分別+2.95pct、+2.45pct、-5.51pct、+7.48pct，公司全渠道發(fā)展并進，收入表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，公司快速完善整裝渠道產(chǎn)品線，并積極尋求核心區(qū)域整裝合作機會，2023H1整裝渠道收入同比近+40%，表現(xiàn)靚麗。
分門店看，截止2023年6月末，公司整體廚柜（經(jīng)銷門店）、定制衣柜（經(jīng)銷門店）、木門墻板（經(jīng)銷門店）、直營門店較年初分別+85、+111、+150、+0家至1807、1837、898、35家，經(jīng)銷門店穩(wěn)步拓展。
降本增效持續(xù)推進，凈利率同比略有提升
2023H1公司毛利率、凈利率分別為36.80%、7.79%，同比分別+0.54pct、+0.04pct，其中Q2單季度公司毛利率、凈利率分別為36.75%、8.55%，同比分別-0.20pct、+0.21pct，受益于公司信息化平臺建設(shè)、降本增效持續(xù)推進，凈利率同比略有提升。
期間費用率方面，2023H1公司期間費用率為26.06%，同比-1.77pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為15.03%、5.62%、5.75%、-0.35%，同比分別-1.56pct、-0.24pct、-0.02pct、+0.04pct。Q2單季公司期間費用率為23.26%，同比-2.73pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為13.67%、4.69%、5.41%、-0.05%，同比分別-3.06pct、-0.06pct、+0.24pct、+0.06pct，公司期間費用率管控良好。
投資建議：
公司作為定制家居領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，多品類、全渠道協(xié)同持續(xù)帶來公司業(yè)績穩(wěn)步增長。考慮到市場需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭激烈等，調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別由6.35/7.41/8.57億元調(diào)整至6.23/7.32/8.53億元，同比分別+16.13%/+17.42%/+16.54%，對應(yīng)PE分別為18/16/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券姜文鏹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.2%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.7。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為33.42。